2/28/2017《金矿股与金价的关系（2），如何估算金矿股的合理价位》
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作者: 雅歌 , 发表于: 2017-02-28 (2824天前)

《金矿股与金价的关系（2），如何估算金矿股的合理价位》
参考：《金矿股与金价的关系（1）》：http://xlkezhan.com/forum/index.php?page=1&id=326599

昨天金价上涨，可是金矿股指数GDX却后来暴跌，这是什么原因呢？
过去一年，市场炒高了金价和金矿股，而金矿股指数（GDX）和（GDXJ）是被用来炒作的工具。俺说过黄金期货+现货的市场不够大，炒家更喜欢一边炒作金价，另一边将比例更多的资金炒作金矿股或金矿股指数。另一个原因是以GDX，GDXJ为代表的金矿股有杠杆的效应，金矿股的股价涨幅可以远远超过金价的涨幅， 即使GDX不是3X的ETF。 比如昨天金价在收盘时几乎没下跌，而GDX却暴跌约5%。

金矿股从上周开始与金价上涨，逆势下跌的原因是因为修正过去过度炒高GDX， 使得大部分金矿股的P/E倍数过高，脱离了基本面，所以必须下跌，回到基本面！也可以从另一方面来说，炒作GDX和GDXJ的资金大量流出，据说大概一周内净流出了16亿美元，有可能是炒作金矿股的炒家良心发现，认为未来预估的黄金价为，无法支持金矿股目前的股价，戳破了金矿股炒作的泡沫！

以下的表是列举代表性的金矿公司的股价与P/E倍数，俺尝试从基本面来估计金矿公司的合理价位。从下面的数据可以看出，去年ABX， AU， GOLD等的P/E倍数都相当的高，高出33的倍数！33的倍数大约相当于商业贷款利率为年息3%。

金矿股 2/27的收盘价 P/E 最高P/E和股价
ABX 18.91 33.63 41.73 （23）
AU 10.99 71.98 148.34 （22.65）
GOLD 90.58 34.28 39.35 (104)
RGLD 66.26 411.91 521.16（84）
（RGLD 非金矿公司，而是金矿服务公司）
像EGO（Eldorado Gold），AUY（Yamana Gold）等P/E 因为整年的盈利还是负数而没显示。

金矿公司合理的P/E 比是多少？

在一年期商业贷款利率为3%时，可以预期一家金矿股的P/E是33.33，也就是该金矿公司的盈利除以股价就是购买该股的投资报酬率为3%，不管该公司有没有发股利。当然， 若是该公司有发股利，这股利在生效日是会直接从股价里扣除的。
原则上，如果一家企业的盈利长期低于现行的商业贷款利率，这企业是没有前途的。这不如把资金贷款给别人来收利息好。对于成长股，如高科技股，由于公司的营收和盈利成长快速，而公司可能会扩充设备，增加投资，而把把部分的盈利拿去转为长期的投资，使得账面看到的盈利减少了，这是可以容许的。这使得成长股可以拥有更高的P/E倍数，因为公司的快速增长会追上较高的P/E倍数。可是若是P/E倍数太高，比如已到了200以上，就应当小心。还有，若是某家企业长期的P/E倍数很高，也应当小心。若是长期是负值，表示没赚钱，这企业即使是不断的扩充，也必须尽量避免投资。
俺认为金矿股正常的P/E应该在30-40之间，如果未来利息增加，金矿股的合理P/E应该在30附近。

另外，要特别强调的是P/E里的E（Earning，盈利）是指过去4个季度累计的实际盈利，而不是未来盈利的估计值。所以E的数据可能会落后，使得目前的P/E倍数显得过高，如果一家企业的盈利是不断快速增长的话，是可以容许更高的P/E倍数。比如像NVDA昨天收盘价的P/E倍数为40.92， 过去四个季度的EPS（每股盈利）如下：
EPS EPS 增幅
2016 Q1， 0.46元 -0.12%
2016 Q2， 0.53元 15%
2016 Q3， 0.94元 77.4%
2016 Q4， 1.13元 20.2%
四个季度的盈利总共是（0.46+0.53+0.94+1.18）=3.11元。

四个季度的EPS成长是117%，所以即使昨天NVDA的收盘价为104.41， P/E为40.92，并不算高。假如股价在未来一整年维持104.41元不变，盈利增长的速度若能维持大约100%，表示未来一年后，P/E值 会下降至40.92/2= 20.46。盈利大约相当于年增率5%。 这表示NVDA目前股价在104.41元是合理的。因为：

1。市场普遍认为2107年，美国的经济增长会比2016年全年的增长率1.6% 高，表示大环境会支撑大部分的公司加速增长。所以NVDA维持去年117%的盈利增长速度是非常有可能的。

2。若是川普真的降低企业税，从最高的36%（39%）降为20%， NVDA的全年盈利增长可以再增加至少10%，按照这假设，盈利增幅会高达127%。 若以P/E=33.33（=3%年利息）为起码的盈利计算，NVDA未来的股价应该要到P=33*E=33*（3.11*（1+1.27））=232.97元！
如果以年息5%， P/E=20， P= 20*3.11*2.27=141.19元！
当然这是估计NVDA在理想的状况之下，能够保持过去一年的盈利增长。