ZT:恐慌指数VIX会再次飙升吗？这是高盛的回答 (谈股论金)  599次阅读

作者: Dolphin , 发表于: 2018-02-09 (2422天前) @ 新东

摘要：做空 VIX 的交易所交易产品（ETP）会导致波动性新一轮的飙升吗？高盛量化负责人 Rocky Fishman 表示，短期内不太需要担心这个问题，目前这类产品的规模已经较峰值 39 亿美元急剧缩减至 3 亿美元。VIX 经过一波上涨之後，已经比此前的低位要高很多了，在此基础上要再发起一轮上扬，所需的推动力要更强才行。

　　经历了「暴跌」、「闪崩」、「大地震」之後，美股投资者仍然在余震中担忧类似情况的再度发生：做空 VIX 的交易所交易产品（ETP）会导致波动性新一轮的飙升吗？

　　针对这个问题，高盛量化部门负责人 Rocky Fishman 表示，短期内不太需要担心这个问题。周一，做空 VIX 的 ETP 遭到大量拋售，是当天 VIX 急升的主要驱动力，而目前这类产品的规模已经较峰值 39 亿美元急剧缩减至 3 亿美元。此外，要促使波动性再一轮上涨，需要 ETP 发行方回补 VIX 期货来进行做空。

　　Fishman 进一步解释称，目前，加杠杆的 ETP 多仓仍然维持在 11 亿美元左右的较大规模，但这些交易对波动性上涨的推动作用要比反向交易产品小。而 VIX 经过一波上涨之後，已经比此前的低位要高很多了，在此基础上要再发起一轮上扬，所需的推动力要更强才行。

　　目前波动性指数 VIX 为 28.83：

　　按理说，39 亿美元的规模其实也远算不上是巨量，但其「爆发力」之所以如此强悍，主要是因为 VIX 期货上涨的预期会促使 ETP 发行方去购买大量的 VIX 期货补仓，从而进一步推动 VIX 期货上涨。虽然 VIX ETP 体量相对于美股市场来讲是九牛一毛，但对于 VIX 期货市场来讲却非常重要。这也就是周一投资者们看到的情况。

　　这种现象背後涉及到此类产品的一个「天生缺陷」，DataTrek Research 联合创始人 Nick Colas 解释称，这些卖空波动性产品通常与 VIX 的变动反向 1:1 锚定，而且 VIX 上涨会催生参与卖空波动性的基金空仓回补，也就是不断买入 VIX 来对冲，导致 VIX 因需求量抬升越涨越高，这些 ETP 也随之越跌越深。？

　　Fishman 还表示，一般情况下，VIX 期货和标普 500 指数期货呈负相关关系，但周二 VIX 期货下跌的时候，标普 500 指数期货也在下跌。这主要是因为周一 VIX 期货市场出现了体量庞大的技术层面买入压力，而到了周二，这一驱动力消失了，所以 VIX 期货肯定会回落。

　　而做空 VIX 的 ETP 在整个 VIX 期货市场所占的比例是多少呢？高盛估算，今年 1 月份这类产品大概占 ETP 总成交量的 40% 以上，预计今年 VIX 期货成交量较 2017 年将大幅下降。

　　那么这些 ETP 产品既然能够导致波动性飙升，是否也能够导致波动性暴跌呢？在高盛看来，这又是一个博弈的话题。高盛表示，VIX 期货暴涨的可能性要高于其暴跌的可能性，但是一旦出现波动性急速下跌的情况，ETP 的平衡作用也是能够导致 VIX 过度反应从而出现大幅下跌的。

　　关于 VIX 期货市场和标普 500 指数的传导机制，高盛解释称，投资者可以用标普 500 指数期货来对冲做空 VIX 的风险。如果一些投资者将 VIX 期货卖给 ETP 产品发行方，同时卖出标普 500 指数期货作为对冲，那么他们的持仓是有可能对股价造成冲击的。高波动性也有可能通过系统波动性相关基金、投资者信心等因素的变动来对股价施加一定压力。

　　此外，高盛还对此轮市场波动中常见的一个名词「Vega」做出了解释：

　　vega 是用以衡量波动性风险的一个指标。由于合约中的 1000 倍乘数，所以 VIX 期货每变动 1 个点，相对应的 Vega 价值变动 1000 美元。在任何 VIX ETP 产品中，vega 都是随时间不停变动的，反映出的是 VIX 期货风险敞口大小，决定其变动的是产品市占率的净值和 VIX 期货价格。2017 年末，做空 VIX 的 ETP 产品 vega 指标曾迅速上涨，但目前以 SVXY 为代表的该类产品每市占率中的 vega 是非常小的。

　　目前，包括 XIV ETN 在内的许多做空 VIX 的产品已经终止交易，但是，这些直接做空的产品只是做空波动率交易的冰山一角。据 Fasanara Capital 测算，包括风险平价基金、CTA、vol targeters 和养老金等在内的产品，押注低波动率的资金可能达到 22 兆美元。

　　虽然从上述高盛的解释中，我们可以总结出不必太过担忧的结论，但美银认为，这次「市场巨震」堪称 VIX 的「明斯基时刻」：

　　短期内再次出现 2 月 5 日的情况的可能性不大，但未来要密切观察利率市场的波动率走势，因为这将决定了周一发生的一切仅仅是一场很快就会逆转的技术性调整，还是一些更重要事件的开端。