ZT:如何看待特朗普的税改计划，以及平淡的市场反应？ (谈股论金)  540次阅读

作者: Dolphin , 发表于: 2017-04-28 (2775天前) @ 新东

1、税改计划要点：简化个税、降低企业所得税、给予汇回海外资金优惠以及属地税收原则

2、税改计划符合预期；市场计入预期也相对充分，因此反应不大

3、不过毕竟兑现预期，比没有好；从企业端和市场来看，税改的潜在影响如何？

4、但依然缺乏细节、且推行仍存在挑战和不确定性；未来三个月是关键时点

大家好，

北京时间今天凌晨2点，美国财政部长Mnuchin和国家经济委员会主任Cohn在共同举行的新闻发布会上公布了相关的税改计划。由于自大选以来，税改就是“特朗普新政”的一个核心方向、一定程度上也是所谓“特朗普交易”的主要驱动力；再加上特朗普总统在2月底的国会演讲和上周的Twitter上都一再强调减税力度将是“史无前例”的，因此使得市场更为期待。不过昨天税改计划公布后，市场和资产价格对此反映相对平淡。美股市场尾盘回落、最终小幅收跌；美元同样小幅回落。究其原因，可以简单总结为三句话，即预期充分、缺乏细节、仍有不确定性。针对税改计划的影响和前景、以及市场的反应，我们点评如下：

Q1、税改计划要点：简化个税、降低企业所得税、给予汇回海外资金优惠以及属地税收原则

总结而言，昨天公布的税改计划涉及到个税和企业税两个大的方面，其核心要点如下：

1）个税：将个税从7档简化为3档，分别为10%、25%和35%；提升家庭免税起点至24000美元；资本利得和红利税最高回至20%；取消奥巴马医保3.8%的股息和资本利得税；取消遗产税。

2) 企业税：将企业法定所得税率从35%降至15%；给予公司汇回海外存留资金税收优惠；属地税收原则（territorialtax system，即美国企业在美国以外收入不再被纳入美国征税范围）。

https://www.whitehouse.gov/the-press-office/2017/04/26/briefing-secretary-treasury-steven-mnuchin-and-director-national

Q2、税改计划符合预期；市场计入预期也相对充分，因此反应不大

1) 首先，从昨天公布的计划本身来看，不管是个税的简化、还是公司税的削减，都和此前特朗普总统竞选期间“百日新政”中所提到的主政基本一致，因此对市场而言并没有太多意外的地方。

2) 其次，从市场所计入的预期而言，我们此前在2月底的专题报告《当前美股计入了多少“特朗普新政”的预期》中也专门分析过，当前美股市场的估值高出合理中枢10%左右，即隐含未来企业盈利上调10%的预期，这与“特朗普新政”能够对企业盈利的提振影响效果基本一致。换言之，目前的市场估值已经相对充分的计入了“特朗普新政”增长目标和减税政策可能对企业盈利带来的影响，因此，在政策没有大幅超出预期、效果有待兑现的背景下，再度单纯依赖估值扩张对市场的推动并不现实，这也解释了为什么昨天的市场反应相对平淡。往前看，我们认为美股市场在目前估值偏高预期计入相对充分的情况下可能会依然处于相对“纠结”的状态，未来上行空间取决于政策的推进力度和速度、以及盈利的改善状况；但在基本面改善背景下中长期前景无需悲观

Q3、不过毕竟兑现预期，比没有好；从企业端和市场来看，税改的潜在影响如何？

税改计划的公布，虽然符合预期，但再近期“特朗普交易”逆转《“特朗普交易”现在逆转到什么程度了？》、市场因为医改受挫对特朗普新政推进前景的信心明显下降的背景下《新医改法案投票：目的何在、前景如何、市场担心什么？》，毕竟算是一个积极的进展，至少在一定程度上兑现了市场的期待。

那么，如果姑且假设特朗普总统的税改可以如期、且按计划推进的话，潜在的影响如何呢？从企业端和市场角度而言，我们认为其影响效果不可低估。我们在此前的专题报告《特朗普新政：大规模减税对企业部门的影响与投资机会》中对此做过详细的分析。

1) 首先，企业盈利层面，大规模减税有望一次性提振标普500指数2017年盈利同比增速7~13个百分点。相比35%的法定税率，目前美国企业部门整体的有效税率（即通过在折旧、库存管理等财务上的处理后，实际负担的有效税率要明显低于这一水平）为20%~26%左右，如果法定公司所得税率从35%大幅下调至15%的政策能够兑现的话，我们测算税负的下降将有望提升标普500指数2017年同比增速7~13个百分点，效果非常可观。进一步从板块的弹性来看，标普500指数中，能源、食品零售、电信服务、零售、多元金融、公用事业、媒体、消费者服务、医疗设备服、商业服务、银行和资本品有效税率明显高于其他板块，因此减税可能带来的业绩弹性更大。

2) 其次，汇回海外资金的税收优惠，效果取决于优惠力度；边际上或通过回购支撑股价。基于避税考虑，美国跨国公司在海外存留了大量的利润和现金。截至2015年罗素1000指数成分股公司在海外无限期再投资的利润为2.4万亿美元。而对应的现金和现金等价物资产，根据我们自下而上个股汇总的数据，规模高达8500~1万亿美元左右。有吸引力的税收优惠有望促进美国企业将海外存留的资金汇回美国国内、最好的情形下是用于扩大生产和再投资。2004年小布什政府的“Tax Holiday”（The American JobsCreation Act of 2004，2004年10月22日）4.25%的税收优惠边对于企业汇回海外资金起到了非常显著的促进效果。

虽然此次新闻发布会上并没有公布税收优惠的细节，但如果仅是参照此前“百日新政”中提及的10%的优惠力度的话，我们认为效果可能相对有限，因为一方面美国企业整体并不缺钱（在手现金处于历史高位）；二是目前美国国内的融资成本依然很低（BBB投资级企业债的平均票息率为4.4%）。不过边际上，从二级市场的角度而言，海外资金体量大的公司可能会因为汇回资金后用于股票回购、进而对股价有一定的推动作用。具体个股梳理可以参考我们《特朗普新政：大规模减税对企业部门的影响与投资机会》中的图表21。

Q4、但依然缺乏细节、且推行仍存在挑战和不确定性；未来三个月是关键时点

此次新闻发布会上公布的税改计划，仅是一个大体框架和方向，但依然缺乏具体细节、特别是市场关心的如何平衡减税与扩大财政赤字的关系、以及能否实现财政中性上，并没有提供明确的解决方案，而这也恰恰是新闻发布会上，被问到比较多的问题之一。

我们认为，从未来推行前景上来看，虽然财长Mnuchin和国家经济顾问Cohn表示国会共和党领袖对税改计划均表示支持，但考虑到企业所得税在美国联邦政府收入中占较重要位置（2016财年中，企业所得税收入为3000亿美元，占联邦政府总财政收入的9.2%），大规模的减税必定会减少财政收入、增加财政赤字、并给本已处于高位的政府债务占GDP比例带来进一步上行压力（政府债务规模已经超过债务上限），而这些恰恰是共和党人所普遍反对的。此前国会共和党希望以增加边境调节税的方式（众议院议长Ryan Paul在2016年6月提出的长达35页税改方案《A Better Way》）来一定程度上弥补减税带来收入下降，但这一提议并不在此次的税改计划中。因此，往前看，如何平衡减税和财政赤字、能否实现财政中性、以及多大程度上能获得国会共和党人的支撑依然存在不确定性，值得关注。

从时点上看，考虑到2018财年将从2017年10月正式开始，而国会将在8月份休会一个月，因此如果特朗普总统想要在2018年财年开始顺利推出其减税和基建等相关措施，未来三个月从立法程序上将是关键时期。